Die beispiellose Schuldenexpansion
Die Staatsverschuldung der Vereinigten Staaten hat eine historische Marke erreicht und ist erstmals in der Geschichte des Landes über die Grenze von 40 Billionen Dollar geklettert. Um die Dimension dieses Anstiegs zu begreifen, lohnt ein Blick in die jüngere Vergangenheit: Im März des Jahres 2024 lag die Gesamtverschuldung noch bei 34,5 Billionen Dollar. Innerhalb nur weniger Monate wurde somit eine Summe aufgehäuft, die in der Größenordnung der gesamten Wirtschaftskraft einer großen Industrienation liegt.
Besonders bemerkenswert an dieser Entwicklung ist der Umstand, dass diese massive Ausweitung der Staatsverschuldung ohne das Vorliegen einer klassischen Krisensituation vonstattenging. Historisch betrachtet erleben Staaten die drastischsten Sprünge in ihrer Verschuldung meist während existenzieller Schocks – etwa während einer tiefen Rezession, einer globalen Pandemie oder im Zuge eines Weltkrieges. In solchen Momenten wird staatliches Eingreifen in Form von Konjunkturpaketen und Rettungsschirmen gesellschaftlich breit akzeptiert, da es um die Abwendung systemischer Zusammenbrüche geht. Im aktuellen Szenario jedoch wuchs die Schuldenlast in einer Phase, in der makroökonomisch gesehen «technisch» nichts dergleichen passierte. Es gibt keinen akuten Kriegseintritt, keine pandemiebedingten Lockdowns und auch keine offizielle Rezession.
Dies deutet auf ein strukturelles Defizit im US-Haushalt hin. Die Regierung gibt dauerhaft mehr Geld aus, als sie durch Steuern einnimmt, und zwar nicht nur zur Bewältigung von Notlagen, sondern zur Aufrechterhaltung des regulären Staatsbetriebs. Diese beispiellose Dimension der Neuverschuldung hat weitreichende Konsequenzen für die globalen Finanzmärkte, da der US-Dollar als weltweite Reservewährung fungiert und US-Staatsanleihen als das sicherste Asset der Welt gelten. Investoren weltweit, die in internationale ETFs oder Anleihen investieren, spüren die Auswirkungen dieser Entwicklung über die Zinsstrukturkurve und die Bewertung von Risikopapieren.
Die Strategie der Re-Industrialisierung
Aus dieser historischen Schuldenlast ergibt sich für die amerikanische Wirtschaftspolitik ein komplexes Dilemma, das in der Ökonomie oft als Trilemma bezeichnet wird. Dabei handelt es sich um den Versuch, drei politische und wirtschaftliche Ziele gleichzeitig zu erreichen, die sich in der Praxis oft gegenseitig behindern. Das erste Ziel dieser Dreifaltigkeit ist die sogenannte Re-Industrialisierung oder «Re-shoring». Die Vereinigten Staaten sind bestrebt, ihre industrielle Produktion wieder ins Inland zu holen und Fabriken zurückzuführen, die in den vergangenen Jahrzehnten im Zuge der Globalisierung ins Ausland – insbesondere nach Asien – verlagert wurden.
Der Hintergrund dieser Strategie liegt in den leidvollen Erfahrungen der letzten Jahre mit gestörten Lieferketten und geopolitischen Spannungen. Die Abhängigkeit von ausländischen Produzenten hat sich als strategische Schwachstelle erwiesen. Um diesem entgegenzuwirken, werden massive staatliche Subventionen und Investitionsprogramme aufgelegt, um die heimische Produktion von Halbleitern, grüner Technologie und anderen strategisch wichtigen Gütern anzukurbeln. Das Problem dabei: Diese Strategie ist extrem kapitalintensiv. Der Bau neuer Fabriken, die Ausbildung von Fachkräften und die Gewährung von Steueranreizen für Unternehmen belastet den Staatshaushalt zusätzlich und treibt die Schulden weiter in die Höhe. Gleichzeitig führt die Erhöhung der Zölle auf importierte Waren oft zu höheren Kosten für inländische Unternehmen, was den Druck auf die Preise erhöht.
Die politische Notwendigkeit der Preisstabilität
Das zweite Element des Trilemmas ist die Herstellung von Preisstabilität. Aus rein politischer Sicht ist diese Zielsetzung für jede Regierung überlebenswichtig. Die Geschichte zeigt, dass Wähler einer Regierung fast jede wirtschaftliche Fehlentwicklung verzeihen können – mit einer Ausnahme: wenn die Preise für alltägliche Güter wie Lebensmittel und Kraftstoff steigen. Die Inflation wird von den Bürgern unmittelbar als Kaufkraftverlust empfunden. Wenn der Einkauf im Supermarkt spürbar teurer wird und der Tankfüllung ein immer größerer Teil des Einkommens schluckt, sinkt die Zustimmung zur Regierung rapide.
Die Bekämpfung der Inflation obliegt der US-Notenbank (Federal Reserve), die versucht, die Nachfrage durch die Anpassung der Leitzinsen zu steuern. Wenn die Zinsen steigen, wird Kreditaufnahmen teurer, was die Konjunktur abkühlen soll und die Inflation eindämmt. Hier entsteht jedoch ein massiver Konflikt mit der historischen Schuldenlast: Höhere Zinsen bedeuten für die US-Regierung, dass die Bedienung der Zinslasten auf die 40 Billionen Dollar an Schulden exponentiell teurer wird. Der Zinsendienst verschlingt bereits jetzt einen immer größeren Teil des Bundeshaushalts. Gleichzeitig suchen Investoren in Phasen hoher Inflation oft nach Sachwerten. Gold erfährt in solchen Zeiten oft eine Aufwertung, da es als klassischer Inflationsschutz und Wertspeicher unabhängig von staatlichen Währungen gilt. Die Notwendigkeit, die Preise stabil zu halten, kollidiert also direkt mit den Kosten der Schuldenbedienung.
Die Aufrechterhaltung der Wirtschaftsleistung
Das dritte und letzte Ziel des Trilemmas ist die Aufrechterhaltung der allgemeinen wirtschaftlichen Stabilität. Diese umfasst mehrere Faktoren, insbesondere einen starken Aktienmarkt und eine niedrige Arbeitslosigkeit. Eine stabile Wirtschaft ist zwingend erforderlich, um die Steuereinnahmen des Staates fließen zu lassen. Diese Steuereinnahmen sind das primäre Instrument, um die Zinsen auf die gigantische Staatsschuld zu begleichen. Wenn die Wirtschaft einbricht, die Arbeitslosigkeit steigt und Unternehmen Gewinne einbüßen, sinken die Einnahmen aus Einkommens- und Unternehmenssteuern dramatisch. Gleichzeitig müssten in einer solchen Phase der Abkühlung oder Korrektur höhere Ausgaben für Sozialleistungen wie Arbeitslosengeld getätigt werden, was das Defizit weiter vergrößern würde.
Ein starker Aktienmarkt spielt in diesem Gefüge eine zentrale Rolle. Er sorgt für den sogenannten Vermögenseffekt: Wenn die Bürger sehen, dass ihre Altersvorsorge und ihre Investitionen an Wert gewinnen, sind sie eher bereit, Geld auszugeben, was die Gesamtwirtschaft ankurbelt. Ein großer Teil der amerikanischen Bevölkerung hat sein Geld in den Markt investiert, sei es direkt in Einzelaktien, in breit gestreute ETFs oder über Fonds, die auf regelmäßige Dividenden setzen. Dividenden stellen für viele Anleger eine wichtige Einkommensquelle dar, die direkt in den Konsum fließt. Sollte es zu einem deutlichen Rückgang an den Börsen kommen, würde dies nicht nur das Vertrauen der Verbraucher erschüttern, sondern auch die Kapitalertragssteuern als wichtige Einnahmequelle des Staates versiegen lassen. Die Regierung ist daher paradoxerweise auf eine kontinuierlich steigende oder zumindest stabile Börse angewiesen, um ihre eigenen Haushaltslöcher stopfen zu können.
Der unlösbare Zielkonflikt
Betrachtet man diese drei Ziele – Re-Industrialisierung, Preisstabilität und wirtschaftliche Stabilität – im Zusammenhang, wird die Brisanz des amerikanischen Trilemmas offensichtlich. Die Ziele sind nicht ohne Weiteres gleichzeitig zu erreichen. Die Rückholung der Industrie erfordert massive staatliche Ausgaben, was die Schuldenlast weiter treibt und inflationäre Tendenzen fördern kann. Um die Preisstabilität zu wahren, müssten Zinsen erhöht werden, was jedoch die Konjunktur abkühlen und den Aktienmarkt unter Druck setzen könnte. Ein Einbruch an den Märkten und steigende Arbeitslosigkeit würden wiederum die Steuereinnahmen schmälern, die zur Bedienung der historischen Schuldenlast dringend benötigt werden.
Die Vereinigten Staaten bewegen sich somit auf einem äußerst schmalen Grat. Die Geld- und Fiskalpolitik müssen fein austariert werden, um keine der drei Säulen einstürzen zu lassen. Für Anleger weltweit bedeutet dieses makroökonomische Umfeld, dass sie bei der Allokation ihres Vermögens besonders achtsam sein müssen. Die Wechselwirkungen zwischen Zinsen, Inflation und der Performance von Aktienmärkten sind in dieser Phase der historischen Schuldenlast stärker denn je miteinander verflochten. Eine sorgfältige Diversifikation über verschiedene Anlageklassen hinweg bleibt der zentrale Schlüssel, um die Risiken dieses strukturellen Zielkonflikts abzufedern.