Der beispiellose Aufstieg des KOSPI
Noch vor wenigen Wochen verzeichnete der südkoreanische Aktienmarkt, gemessen am KOSPI-Index, die weltweit beste Performance. Innerhalb von nur zwölf Monaten stieg der Index um fast 200 Prozent. Im Vergleich dazu erwirtschaftete der US-amerikanische S&P 500 im gleichen Zeitraum lediglich 24 Prozent. Einzelwerte wie Samsung legten zeitweise über 500 Prozent zu, und SK Hynix verzeichnete sogar ein Plus von über 1000 Prozent – eine Verzehnfachung des eingesetzten Kapitals, die in dieser Form extrem selten ist.
Die Struktur des südkoreanischen Marktes ist jedoch von extremer Konzentration geprägt. Während in den Vereinigten Staaten die zehn größten Unternehmen des S&P 500 etwa 36 Prozent des Index ausmachen, was historisch bereits eine sehr hohe Dichte darstellt, werden in Südkorea über 56 Prozent des gesamten Aktienmarktes allein von zwei Unternehmen dominiert: Samsung und SK Hynix. Diese massive Gewichtung führt dazu, dass sich der gesamte koreanische Markt ähnlich volatil verhält wie ein einzelner Penny-Stock.
Kulturelle Ursachen der Überhitzung
Die treibende Kraft hinter diesem außergewöhnlichen Anstieg waren rund 14 Millionen Privatanleger – in Südkorea als «Ameisen» bezeichnet. Bei einer Gesamtbevölkerung von 51 Millionen Menschen bedeutet dies, dass etwa jeder vierte Koreaner am Aktienmarkt investiert ist. Der Grund für diese massive Beteiligung liegt tief in der kulturellen Erwartungshaltung des Landes verwurzelt. Es gibt eine gesellschaftliche Prägung, dass man in einem bestimmten Alter einen sicheren Arbeitsplatz haben, ein Eigenheim besitzen und eine Familie gründen sollte.
Da die Immobilienpreise in der Metropolregion Seoul jedoch für viele junge Menschen ein realistisches Erwerb von Wohneigenschaft nahezu unmöglich gemacht haben, sahen sich ganze Generationen in einer Sackgasse. Der Aktienmarkt wurde als letzter verbleibender Weg angesehen, um Vermögen aufzubauen und nicht gesellschaftlich abgehängt zu werden. Um dieses Ziel zu erreichen, gingen die Privatanleger jedoch extreme Risiken ein. Sie investierten nicht nur ihre Ersparnisse, sondern nahmen in großem Stil persönliche Kredite auf und beleihen ihre Gehälter, um das Kapital in den Aktienmarkt zu pumpen.
Die Gefahr der gehebelten ETFs
Ein erheblicher Teil dieser geliehenen Gelder floss nicht in klassische Aktien, sondern in sogenannte gehebelte ETFs (Leveraged ETFs). Diese Fonds sind so konstruiert, dass sie die Kursbewegungen des zugrunde liegenden Marktes vervielfachen. Ein 2x-Fonds beispielsweise generiert bei einem Marktanstieg von einem Prozent einen Gewinn von zwei Prozent; ein 3x-Fonds entsprechend drei Prozent. Der fatale Haken an dieser Konstruktion ist jedoch, dass der Hebeleffekt exakt gleich in die entgegengesetzte Richtung wirkt. Bei einem Kursverlust von zehn Prozent erleidet der Anleger in einem 3x-Fonds einen Verlust von 30 Prozent.
Hinzu kommt die Mechanik der täglichen Rebalancierung dieser Fonds. Am Ende eines starken Verlusttages müssen diese ETFs gezwungenermaßen in einen fallenden Markt hinein verkaufen, um ihr vorgegebenes Verhältnis von Eigenkapital und Hebel aufrechtzuerhalten. Zur Hochphase hatten koreanische Anleger rund 10 Billionen Won in diese gehebelten Fonds gepumpt, die fast ausschließlich auf die Entwicklung von Samsung und SK Hynix setzten.
Der Auslöser des Absturzes
Der entscheidende Treiber für den Aufstieg von Samsung und SK Hynix war der weltweite Boom um Künstliche Intelligenz. KI-Rechenzentren benötigen hochspezialisierte Halbleiter, insbesondere Speicherchips, die Informationen speichern und an die KI-Prozessoren liefern. Diese beiden südkoreanischen Unternehmen dominieren den globalen Markt für solche Speicherchips.
Die Nachfrage wurde maßgeblich durch die massiven Investitionen US-amerikanischer Technologie-Giganten befeuert. Unternehmen wie Microsoft, Google, Amazon und Meta gaben im Jahr 2025 rund 376 Milliarden US-Dollar für KI-Infrastruktur aus und planten für 2026 Ausgaben in Höhe von 725 Milliarden Dollar. Ein gewaltiger Teil dieser Gelder floss direkt nach Südkorea. Die Privatanleger dort wetteten also nicht einfach auf heimische Unternehmen, sondern indirekt auf den ungebremsten KI-Investitionsstau der USA.
Der Kollaps begann, als im späten Juni die US-Aktienchips ins Straudel gerieten. Anleger wurden nervös im Vorfeld der Quartalszahlen von Micron, dem größten US-Chiphersteller und direkten Konkurrenten der koreanischen Firmen. Als die US-Speicheraktien nachgaben, passierte dasselbe in Südkorea – nur weitaus drastischer aufgrund der extremen Marktkonzentration. Innerhalb weniger Wochen verlor der KOSPI 25 Prozent an Wert. Der Tiefpunkt war ein Tag, der in Südkorea als «Schwarzer Dienstag» in die Geschichte einging, an dem der Index um mehr als 10 Prozent einbrach – einer der schlimmsten Tagesverluste der koreanischen Börsengeschichte.
Der Margin-Call-Teufelskreis
In einem normalen Markt endet ein Verkauf meist dann, wenn die Verkäufer aufhören, ihre Positionen aufzulösen. Bei einem Markt, der auf geliehenem Geld basiert, funktioniert diese Logik jedoch nicht. Wenn mit Krediten finanzierte Aktien unter einen bestimmten Preis fallen, senden die Broker eine Margin-Call-Aufforderung: Der Anleger muss bis zum nächsten Morgen Bargeld nachschießen, andernfalls wird sein gesamtes Portfolio zwangsverkauft. Der Broker wartet dabei nicht auf bessere Kurse, sondern verkauft zum aktuellen Preis, selbst wenn der Annehmer 40 Prozent im Minus ist.
Diese Zwangsverkäufe drücken die Kurse weiter nach unten, was bei der nächsten Gruppe von Anlegern wiederum neue Margin-Calls auslöst. Es entsteht ein unaufhaltsamer Teufelskreis. Während normalerweise etwa zwei Prozent der Margin-Konten in Südkorea zwangsliquidiert werden, stieg diese Zahl während des Crashes auf über zehn Prozent. Insgesamt 1,2 Millionen Konten wurden getroffen, was etwa jedem dreißigsten Einwohner des Landes entspricht. Über 3 Billionen Won an Investitionen wurden automatisch liquidiert. Die tägliche Rebalancierung der gehebelten ETFs verschärfte diesen Effekt massiv. Der Kollaps griff auf den gesamten asiatischen Raum über, löschte 600 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung aus und zwang den südkoreanischen Präsidenten zu einem Notfall-Eingriff.
Parallelen zum US-Markt
Die Entwicklungen in Südkorea dienen als verkleinertes, beschleunigtes Abbild dessen, was sich potenziell in den Vereinigten Staaten abspielen könnte. Die USA wenden exakt dieselben Hebelmechanismen an, jedoch auf einem viel größeren Maßstab. Die marginale Verschuldung (Margin Debt) amerikanischer Anleger hat im Juni 2026 rund 4,5 Prozent des US-Bruttoinlandsprodukts erreicht. Dies ist der höchste jemals in der amerikanischen Geschichte verzeichnete Wert und übertrifft die Spitzenwerte der Dotcom-Blase, der Finanzkrise 2007 und des Meme-Stock-Hypes von 2021.
Diese offiziellen Zahlen bilden jedoch nur die Spitze des Eisbergs. Traditionelle Margin-Kredite bei Brokern erfassen nicht die modernen Formen der Verschuldung wie gehebelte ETFs, Optionen, Portfolio-Margining und Private Credit. In den USA existieren hunderte Milliarden Dollar in 2x-ETFs auf Einzelaktien wie Nvidia oder Tesla, und der Handel mit Nulltage-Optionen hat die Börse in ein regelrechtes Casino verwandelt. Die tatsächliche Verschuldung im System ist also weitaus höher.
Die Achillesferse der KI-Investitionen
Der US-Aktienmarkt wird derzeit maßgeblich durch die Ausgaben für Künstliche Intelligenz gestützt. Die Top-10-Werte im S&P 500 machen 36 Prozent des Index aus, und fast alle tätigen dieselbe Wette auf KI. Nvidia verkauft die Chips, Microsoft, Meta und Google kaufen sie, und das Geld zirkuliert zwischen diesen Konzernen, wodurch künstlich Gewinne und Aktienkurse befeuert werden.
Der Kurzverkäufer Jim Chanos wies jedoch darauf hin, dass die Renditen dieser massiven Investitionen bereits stark sinken. Lag die operative Rendite auf jeden zusätzlich investierten Dollar vor eineinhalb Jahren noch bei 40 Cent, ist sie heute auf 20 Cent gefallen und tendiert in Richtung 10 Cent. Die KI-Geschichte wird derzeit von unprofitablen Unternehmen wie OpenAI und Anthropic getragen, die jährlich zweistellige Milliardenbeträge verlieren, aber 70 bis 80 Prozent der gesamten KI-Rechenleistungnachfrage ausmachen. Die Struktur gleicht einer Pyramide: Unprofitable KI-Firmen rechtfertigen die Ausgaben der Tech-Giganten, deren Chip-Gewinne den Aktienmarkt stützen, der wiederum mit Rekordmengen an geliehenem Geld aufgekauft wird.
Warnsignale für die Zukunft
Ein klares Warnsignal für das Platzen einer solchen Blase ist der Markt für Börsengänge (IPOs). Im Jahr 2026 kamen IPOs mit einer Marktkapitalisierung von über 12 Prozent des BIP an den Markt. Der vorherige Rekord lag während der Dotcom-Blase bei lediglich 5 Prozent. Historisch gesehen bedeutet ein solcher Anstieg an Neuemissionen oft, dass Insider glauben, dass die Preise ein langfristiges Maximum erreicht haben und sie ihre Anteile an Privatanleger verkaufen wollen.
Die entscheidende Kennzahl, die den globalen Aktienmarkt derzeit stützt, sind die Investitionsausgaben (CapEx) von Microsoft, Google, Amazon und Meta. Der südkoreanische Markt brach bereits zusammen, weil Anleger befürchteten, dass die Ausgaben für Speicherchips zurückgehen könnten – nicht, weil es bereits passiert war, sondern aus bloßer Sorge. Ein historisches Beispiel liefert das Jahr 2000: Als Coca-Cola seine Router-Bestellungen bei Cisco von 10.000 auf 2.000 Stück reduzierte, brachen die Gewinne von Cisco ein und der NASDAQ stürzte um 78 Prozent ab.
Szenarien für den globalen Markt
Es gibt zwei mögliche Szenarien für die weitere Entwicklung. Im ersten Szenario bleibt die Krise auf Südkorea beschränkt. Die Speicherchip-Preise bleiben stabil, die Tech-Giganten halten ihre Ausgaben bis 2027 aufrecht, und der KOSPI erholt sich langsam. Viele Analysten glauben, dass der KI-Boom noch sechs bis zwölf Monate Wachstumspotenzial bietet.
Im zweiten Szenario war Südkorea lediglich das erste Dominostein. Sobald der erste große Tech-Konzern seine KI-Ausgaben kürzt – weil der Markt Kostensenkungen statt weiterer verlustreicher Investitionen belohnt –, könnte der gigantische Hebel des US-Marktes entladen werden. Wenn die marginale Verschuldung von 4,5 Prozent des BIP abgewickelt werden muss, drohen genau die Kettenreaktionen an Margin-Calls und Zwangsverkäufen, die Südkorea gerade erlebt hat. Der Markt vermittelt derzeit absolute Zuversicht, ähnlich wie die Reederei der Titanic nach der Kollision mit dem Eisberg versicherte, das Schiff sei unsinkbar. Anleger zahlen gegenwärtig für zukünftige Versprechen Preise, als hätten die Unternehmen diese bereits vollständig eingelöst. Der Umgang mit Schulden und Hebeln erfordert in dieser Phase höchste Vorsicht.